Qué dicen las cuentas de Puig antes de sentarse a negociar con Estée Lauder

Ayer se supo a través de un comunicado de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que Puig, grupo español de moda, fragancias y belleza con sede en Barcelona y propietario de marcas como Rabanne, Carolina Herrera o Jean Paul Gaultier, mantiene conversaciones con The Estée Lauder Companies, multinacional estadounidense líder en cosmética y cuidado de la piel, dueña de firmas como Estée Lauder, MAC, La Mer o Clinique, sobre una posible combinación de negocios entre ambas compañías.

Por ahora, no hay nada cerrado. El hecho relevante remitido al supervisor el 23 de marzo de 2026 subraya que “no se ha tomado ninguna decisión definitiva ni se ha alcanzado acuerdo alguno” y que, mientras no exista un acuerdo, “no puede garantizarse que pueda haber una operación ni sus términos”.

La sola confirmación de las negociaciones ha bastado para encender el mercado. Tras conocerse la noticia al cierre del lunes, la reacción se trasladó a la sesión del martes 24 de marzo: las acciones de Puig se dispararon en bolsa, en una señal de que los inversores descuentan que una eventual integración podría dar lugar a un grupo de mayor escala y con mayor capacidad competitiva en el negocio global de la belleza premium.

Más allá del impacto inmediato en el mercado, del encaje industrial de la operación y de las especulaciones, hay una cuestión que sí puede analizarse: la posición de partida de Puig. Esa fotografía la ofrecen las cuentas individuales de su sociedad holding, depositadas en el Registro Mercantil de Barcelona y consultadas a través de Infonif, que muestran una estructura más capitalizada, con más caja y menor deuda tras su salida a bolsa.

De empresa familiar en Barcelona a gigante del IBEX 35

Puig no es una recién llegada al mercado. Es una compañía con más de un siglo de historia, fundada en Barcelona en 1914 por Antonio Puig, que con el paso de las décadas ha ido creciendo hasta convertirse en un actor global de la belleza de alta gama, con presencia en más de 150 países.

Ese recorrido dio un salto clave en 2024. El 3 de mayo de ese año, la empresa debutó en bolsa a 24,50 euros por acción, en una operación que valoró el grupo en cerca de 13.920 millones de euros y que incluyó tanto la emisión de nuevas acciones como la venta de títulos por parte del accionista principal. Apenas unos meses después, en julio, Puig ya formaba parte del IBEX 35, el principal índice bursátil español.

Pese a ese salto al parqué, el control sigue firmemente en manos de la familia fundadora. A cierre de 2024, y según las cuentas depositadas en el Registro Mercantil y consultadas a través de Infonif, Puig, S.L. mantenía el 73,5% de los derechos económicos y el 91,8% de los derechos de voto. La clave está en su estructura accionarial: las acciones en manos de la familia tienen más peso en las decisiones, lo que les permite conservar el control del grupo incluso tras la apertura al mercado.

Un 2024 de récord: más ventas, más margen y menos deuda

Puig llega a este momento con viento a favor en lo operativo. Según los resultados presentados por la propia compañía, obtenidos a través de la nota de prensa y de Infonif, el grupo cerró 2024 con unas ventas netas de 4.790 millones de euros, un 11,3% más que el año anterior y por encima del crecimiento del mercado de belleza premium.

No solo crece en ingresos. También mejora en rentabilidad: el EBITDA ajustado alcanzó los 969 millones de euros, con un margen del 20,2%, mientras que el beneficio neto se situó en torno a los 530 millones. Es, en conjunto, el mejor ejercicio de su historia reciente.

Buena parte de ese impulso procede de su principal negocio. Fragancias y moda (donde se concentran marcas como Carolina Herrera o Rabanne) siguen siendo el motor del grupo y ya representan cerca del 73% de las ventas, con más de 3.500 millones de euros y un crecimiento de doble dígito. En ese segmento, Puig ha alcanzado además una cuota récord del 11,5% en fragancias selectivas a nivel mundial.

 

 

 

El resto de áreas evolucionan de forma desigual. El maquillaje se mantiene estable, con una ligera caída, mientras que el cuidado de la piel gana peso y crece con fuerza, cerca de un 20%. Otro de los mensajes clave está en el balance. La compañía ha reducido su deuda neta en más de 400 millones de euros, hasta situarla en 1.068 millones, lo que equivale a apenas 1,1 veces su EBITDA. Es decir, menos apalancamiento y más margen para afrontar nuevas inversiones o movimientos corporativos.

Lo que hay detrás de la cotizada: una holding que gana músculo

Las cuentas individuales de Puig Brands, S.A., la sociedad cabecera cotizada, ayudan a entender cómo se ha preparado el grupo para esta nueva etapa. Auditadas por Ernst & Young y depositadas en el Registro Mercantil de Barcelona, reflejan una estructura propia de holding: tenencia de participaciones, financiación intragrupo, tesorería centralizada y servicios de dirección.

El activo total de la sociedad se elevó a 6.248 millones de euros en 2024, un 23% más que un año antes. El salto se explica por los fondos captados en la salida a bolsa y por el aumento de sus participaciones en filiales, especialmente tras elevar su peso en Byredo y Charlotte Tilbury. La deuda bancaria total, por su parte, cayó desde 2.028 a 1.569 millones, mientras que el efectivo aumentó desde 472 a 684 millones.

 

 

Eso sí, el beneficio neto individual de la holding descendió hasta 222,9 millones, frente a los 279,9 millones de 2023, en gran medida por menores dividendos de filiales y mayores gastos financieros. Son cifras que no deben compararse directamente con el perímetro consolidado, porque responden a una lógica societaria distinta.

 

Un movimiento que el mercado premia… de momento

La lectura bursátil inicial ha sido clara: subida para Puig y castigo para Estée Lauder. Según explica el analista de XTB, Javier Cabrera, el comportamiento desigual de ambas cotizadas apunta a que el mercado no está leyendo la operación como una fusión entre iguales, sino más bien como una posible absorción liderada por el grupo estadounidense. En sus palabras: “Aunque las conversaciones son para una fusión, podríamos hablar de una absorción”.

“La empresa compradora suele experimentar caídas en bolsa porque lleva a cabo una salida de caja y/o acciones y corre el riesgo operativo de integrar a una nueva empresa en su estructura. Por otro lado, la empresa comprada suele subir porque el comprador suele pagar una prima de control”, resume.

Una cartera de marcas complementaria

Si la operación prospera, el principal argumento industrial está en el encaje entre ambas compañías. Puig aportaría un portafolio muy fuerte en fragancias y moda (Carolina Herrera, Rabanne, Jean Paul Gaultier, Nina Ricci, Byredo o Charlotte Tilbury, entre otras), mientras que Estée Lauder sumaría marcas de gran peso en maquillaje, cuidado de la piel y lujo, como Clinique, La Mer, Bobbi Brown, Jo Malone o Tom Ford Beauty.

Desde el punto de vista estratégico, Cabrera considera que “la operación crearía un gran operador en el sector que podría hacerle frente de manera más clara a L’Oréal”. Además, añade que una compañía de mayor tamaño permitiría “mayor innovación y gasto en publicidad” y una “diversificación geográfica más equilibrada”.

En esa misma línea, el análisis apunta a que, tomando como referencia 2025, “la empresa conjunta habría tenido casi 20.000 millones de dólares en ventas, mientras que su valor de mercado conjunto actual estaría cerca de los 40.000 millones de dólares”.

La gran incógnita: el precio

Más allá del relato estratégico, la clave para el accionista está en la valoración. Y ahí aparece el principal punto de fricción potencial. El analista advierte de que Puig presenta mejores ritmos de crecimiento que Estée Lauder y que el mercado podría no estar reflejando plenamente ese valor.

“La clave de la operación es el precio pagado por Puig”, señala. Y concreta: “desde XTB estimamos un precio objetivo para las acciones de Puig de 23,5 euros por título, por lo que todavía hay mucho margen de subida desde los precios actuales”.

De ahí que lance una advertencia clara: “Si el precio de valoración de las acciones de Puig es menor que esos 23,5 euros, pensamos que es mejor que la empresa continúe su camino sola”.