Font Vella, Solán de Cabras, Vichy Catalan y Bezoya: quién convierte mejor el agua en margen

El agua embotellada no se entiende solo por litros. Se entiende por marca, envase, logística, fábrica, canal y estructura societaria. Las cuentas de 2024 de Aguas Danone, Calidad Pascual, Aguas de Solán de Cabras y S.A. Vichy Catalan muestran precisamente eso. El mismo producto aparente, pero cuatro formas muy distintas de ganar  o perder dinero.

En el caso de Aguas Danone es la sociedad con más volumen puro: 195,8 millones de euros de cifra de negocio en 2024, pero solo 1,8 millones de beneficio neto. Aguas de Solán de Cabras facturó 119,2 millones, mejoró frente al año anterior, pero cerró todavía en pérdidas de 808.000 euros. S.A. Vichy Catalan presenta una cuenta mucho más ligera en ventas -15,8 millones-, pero un beneficio de casi 7 millones, lo que refleja una estructura menos industrial y más patrimonial/holding. Y Calidad Pascual no puede leerse como «Bezoya» sin matices: en 2024 segregó el negocio de aguas minerales a Aguas Sierra de Guadarrama, S.L., junto con otros negocios, lo que distorsiona cualquier comparación directa con las otras sociedades.

La información financiera procede de fuentes públicas y de Infonif con origen oficial/registral, a partir de las cuentas anuales aportadas. La cautela es importante: no estamos comparando marcas comerciales puras, sino sociedades jurídicas. Y ahí cambia la historia.

Infonif

Aguas Danone: mucho volumen, poca conversión en beneficio

Aguas Danone es el caso más industrial y más directo. La propia memoria explica que su actividad principal es la explotación, envasado, venta y comercialización de productos a base de agua mineral, realizada en instalaciones ubicadas en Sant Hilari de Sacalm, Sigüenza y Lanjarón. Es decir, aquí sí hay una sociedad claramente enfocada en agua mineral, con fábricas, logística y estructura operativa propia.

En 2024, Aguas Danone facturó 195,8 millones de euros, frente a 202,1 millones en 2023. El resultado de explotación cayó hasta 3,75 millones, desde 14,47 millones un año antes, y el beneficio neto quedó en 1,81 millones, muy por debajo de los 9,53 millones del ejercicio anterior. La caída no está en el tamaño: está en la conversión. La compañía sigue siendo grande, pero el margen operativo se estrecha hasta rondar el 1,9% sobre ventas y el margen neto se queda por debajo del 1%.

La cuenta de resultados explica parte del problema. Los aprovisionamientos pesan 55,9 millones, los gastos de personal 17 millones y los otros gastos de explotación superan los 106 millones. En un negocio donde el producto tiene bajo valor unitario y mucho coste de transporte, envase, promoción y distribución, cada punto de coste cuenta. Aguas Danone no pierde dinero, pero su escala no se traduce en un beneficio proporcional.

La parte positiva aparece en la generación de efectivo. El flujo de caja operativo fue de 22,1 millones en 2024, superior al de 2023, mientras que los pagos por inversiones se situaron en 8,5 millones. Eso deja una lectura más favorable que la del beneficio neto. La sociedad genera efectivo operativo suficiente para sostener inversión y, de hecho, pagó 9,53 millones en dividendos durante el ejercicio.

El balance, sin embargo, exige un apunte. Aguas Danone cerró con 44,35 millones de patrimonio neto y apenas 67.000 euros de tesorería, pero su tesorería se gestiona mediante un sistema de cash pooling con Danone Finance International. Además, las deudas con empresas del grupo a corto plazo ascendían a 30,3 millones y los otros pasivos financieros sumaban 2,1 millones. No es una compañía tensionada por deuda bancaria clásica, pero sí dependiente de la arquitectura financiera del grupo.

La conclusión sobre Aguas Danone es nítida: tiene escala, marcas y generación de efectivo, pero en 2024 no fue la que mejor convirtió ventas en beneficio. Su negocio parece más de volumen y rotación que de margen.

Solán de Cabras: mejora operativa, pero aún sin beneficio

Aguas de Solán de Cabras juega otro partido. Está dentro del perímetro de Mahou, S.A., que aparece como sociedad dominante directa y última, y su actividad declarada es la fabricación de bebidas no alcohólicas y aguas embotelladas.

La compañía facturó 119,2 millones de euros en 2024, frente a 111,7 millones en 2023. Es decir, crece alrededor del 6,8%. La mejora es relevante porque confirma que la marca gana tracción comercial. Pero la cuenta todavía no llega al beneficio: el resultado de explotación fue negativo en 2,63 millones y el resultado neto quedó en pérdidas de 808.000 euros. Aun así, la foto mejora mucho respecto a 2023, cuando perdió 5,2 millones.

La clave está en la amortización. Solán soportó 16,6 millones de amortización del inmovilizado, una carga muy elevada sobre su tamaño. Si se mira solo el resultado operativo, parece una compañía débil. Si se mira la generación antes de amortizaciones, la lectura cambia: sumando amortización al resultado de explotación, el EBITDA aproximado supera los 13,9 millones, equivalente a un margen cercano al 11,7% sobre ventas. No es un beneficio contable, pero sí indica que el negocio operativo tiene capacidad de generar recursos antes de la depreciación de activos.

La caja confirma esa lectura. Solán generó 23,1 millones de flujo de caja operativo en 2024, frente a 10,35 millones en 2023. Después de inversiones netas de 7,14 millones, el flujo libre aproximado queda en unos 16 millones. Esa es probablemente la mejor señal financiera de la compañía: aunque el resultado neto sigue en rojo, la actividad genera efectivo.

El balance también es singular. Solán cerró con 114,2 millones de patrimonio neto, activos de casi 150 millones y una estructura de pasivo corriente relativamente contenida. Además, durante 2024 registró salidas de financiación por 15,99 millones, principalmente devolución de deudas con empresas del grupo. Es decir, no solo mejora caja operativa, también reduce financiación intragrupo.

Por eso Solán no gana hoy la comparación por beneficio, pero sí mejora mucho como historia financiera. Tiene marca, crece en ventas, genera caja operativa y reduce pérdidas. Su reto está en convertir ese músculo operativo en resultado neto positivo.

Vichy Catalan: menos ventas, más margen

S.A. Vichy Catalan es el caso más delicado de interpretar. Su actividad declarada aparece como elaboración y comercialización de agua y bebidas, pero el código CNAE recogido en la ficha es 6420/6421, asociado a actividades de sociedades holding. Además, su cuenta de pérdidas y ganancias recoge 15,8 millones de cifra de negocio como prestaciones de servicios, no ventas de producto. Eso obliga a no compararla como si fuera exactamente igual que Aguas Danone o Solán de Cabras.

Dicho esto, sus números son los más rentables de la muestra. En 2024, S.A. Vichy Catalan obtuvo 15,84 millones de ingresos, 8,5 millones de resultado de explotación y 6,98 millones de beneficio neto. El margen operativo supera el 50% y el margen neto ronda el 44%, cifras imposibles de leer como una industria embotelladora tradicional, pero muy potentes para una sociedad con prestación de servicios, participaciones, activos inmobiliarios e inversiones en empresas del grupo.

El balance refuerza esa idea. La sociedad cerró con 98,9 millones de activos, 65,7 millones de patrimonio neto y 1,53 millones de tesorería. También presenta 35,7 millones en inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo, 24,3 millones en inversiones inmobiliarias y 14,86 millones en créditos a empresas del grupo a corto plazo. No es solo una cuenta de explotación de botellas: es una sociedad con peso patrimonial y financiero.

La caja operativa también es sólida: 7,07 millones en 2024. Pero aquí aparece el coste de sostener la estructura: los pagos por inversiones alcanzaron 18,45 millones, muy por encima del flujo operativo, y la financiación neta fue positiva en 11,33 millones, con nueva financiación y pagos de dividendos por 1,82 millones.

Vichy gana claramente en margen contable. Pero no se puede decir que gane como embotelladora pura, porque la propia estructura de las cuentas indica otro modelo: más patrimonial, más financiero y menos comparable con una fábrica de gran volumen.

Pascual y Bezoya: el dato importante no está en el margen, sino en la segregación

Calidad Pascual es el caso que menos conviene forzar. Sus cuentas de 2024 recogen 927,45 millones de cifra de negocio, frente a 1.022,28 millones en 2023, una pérdida de explotación de 6,46 millones y una pérdida neta de 8,12 millones. Pero la propia sociedad explica que la caída de facturación está motivada por la segregación, ya que parte de las ventas pasan a realizarse desde sociedades segregadas.

La operación es clave para entender Bezoya. En 2024, Calidad Pascual aportó a Aguas Sierra de Guadarrama, S.L. la totalidad de los inmuebles asociados a la producción de aguas minerales, en concreto las fábricas de Ortigosa del Monte y Trescasas, y Sierra de Lobos pasó a depender de esa nueva sociedad. Los activos y pasivos segregados vinculados a Aguas Sierra de Guadarrama sumaban 189,98 millones: 28,09 millones de inmovilizado material, 9,12 millones de existencias, 151,25 millones de créditos con empresas del grupo, 10 millones de fondos propios, 172,79 millones de deudas con empresas del grupo y 5,58 millones de pasivos por arrendamiento.

Esto cambia por completo el análisis. Calidad Pascual ya no debe compararse sin más con Aguas Danone o Solán como sociedad de agua embotellada. En 2024 es una matriz en reorganización, con negocios segregados y una cuenta contaminada por movimientos de perímetro. De hecho, su flujo de caja operativo fue negativo en 17,88 millones, el flujo de inversión negativo en 7,5 millones y la financiación positiva en 25 millones.

La lectura editorial es que Bezoya probablemente exige mirar Aguas Sierra de Guadarrama cuando existan cuentas completas comparables de esa sociedad. Con la documentación aportada, Pascual sirve para contar la reordenación del negocio, no para decidir si Bezoya gana más o menos margen que Font Vella, Solán o Vichy.

Entonces, ¿quién lo hace mejor?

Depende de la pregunta. Si hablamos de volumen industrial, Aguas Danone lidera con claridad: casi 196 millones de ingresos y una estructura plenamente enfocada en agua mineral. Pero el volumen no se convierte en gran rentabilidad: el beneficio neto se queda en 1,8 millones y el margen operativo es muy bajo.

Si hablamos de mejora operativa, Solán de Cabras deja la señal más interesante. Crece en ventas, reduce pérdidas, genera 23,1 millones de flujo de caja operativo y, después de invertir, conserva una generación libre relevante. No gana por beneficio, pero sí por evolución financiera.

Si hablamos de margen contable, S.A. Vichy Catalan gana de forma abrumadora. El problema es que no compite con la misma estructura: sus cuentas parecen más propias de una sociedad patrimonial y de servicios dentro de un grupo que de una embotelladora pura.

Y si hablamos de Bezoya, la respuesta prudente es esperar a la sociedad segregada. Calidad Pascual no es la unidad adecuada para comparar agua en 2024 sin explicar la escisión.

En este sentido, el agua embotellada no premia solo el tamaño. En 2024, Danone enseña escala, Solán enseña recuperación de caja, Vichy enseña margen y Pascual enseña reorganización. El modelo más sano, desde una lectura industrial, parece hoy el que consiga combinar lo que ninguno reúne del todo: volumen suficiente, marca fuerte, inversión controlada y conversión real de ventas en beneficio y flujo de caja. En esa foto, Aguas Danone es la más grande; Vichy, la más rentable contablemente; y Solán, la que deja la mejora operativa más clara.