Socios de Livingston, especialista en fusiones y adquisiciones

¿Por qué 2021 ha sido un año ‘récord’ en el mercado de fusiones y adquisiciones?

Livingstone es una firma internacional con una acreditada trayectoria especializada en prestar servicios de asesoramiento en procesos de fusiones y adquisiciones, compra y venta de compañías privadas, cotizadas o participadas por inversores financieros. Analizamos cómo se encuentra este mercado con la ayuda de tres representantes de este despacho que ya cuenta con presencia en Chicago, Düsseldorf, Hamburgo, Los Ángeles, Madrid, Estocolmo, València y Pekín.

Hablamos con los socios Neil Collen, Ximo Villarroya y Eleuterio Abad.

Oficinas de Livingstone

El mercado de fusiones y adquisiciones

– ¿Cómo se ha comportado el mercado de transacciones M&A en España el último año? ¿Qué podemos esperar de 2022? ¿Cómo se posiciona España respecto al resto del mundo? ¿Y la Comunitat Valenciana?

Neil Collen: Según nuestras fuentes (Mergermarket), en España, en 2021 hubo 734 transacciones corporativas midmarket, mientras que en 2020 se produjeron 473. Es cierto que 2020 fue un año de cierto parón por el efecto de la pandemia; especialmente en el segundo y tercer trimestre. Pero desde entonces se ha notado que ha habido un crecimiento relevante en el número de transacciones cerradas.

En 2022 existe algo de incertidumbre sobre lo que pueda suceder por circunstancias difíciles de controlar. Como la guerra en Ucrania, la elevada inflación; el encarecimiento de materias primas; y la dificultad de suministro de las mismas. No obstante, el número de operaciones corporativas que se están materializando sigue siendo significativo.

«El escenario es excelente para el cierre con éxito de muchas operaciones»

En concreto, en la Comunitat Valenciana, en 2021 se cerraron un buen número de operaciones. 55 en 2021 frente a las 43 de 2020. No cabe duda de que el primer trimestre de 2022 ha empezado más sosegado. Pero, también se han materializado un buen número de operaciones, algunas de ellas muy destacables, como la operación del Instituto Valenciano de Infertilidad (IVI). En esta operación, el fondo americano KKR pagará casi 3.000 millones de euros por el IVI, siendo, de materializarse, la mayor operación corporativa en la historia de la Comunitat Valenciana.

Por lo tanto, confiamos en que en diciembre 2022 podamos decir que, tanto en el ámbito nacional como en la Comunitat Valenciana, el año haya tenido igual o mayor número de deals que el 2021.

Un año «de récord» en España

– ¿Qué destaca especialmente de estos datos? ¿La fortaleza del capital riesgo, los actores internacionales que copan las operaciones…?

N.C.: 2021 ha sido un año de récord en España, tanto por el número de operaciones como por el volumen de inversión. En 2021 se ha superado la situación marcada por la pandemia en 2020 y se han mejorado los niveles de actividad no solo de 2019, sino también de todos los años anteriores.

Adicionalmente, es importante destacar la inversión procedente de players internacionales. Según la Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión (Ascri), del elevado número de operaciones cerradas en 2021, por tipo de inversor, se mantiene el apetito de los fondos internacionales, tanto en el segmento del private equity como en el de venture capital, ya que estos cuentan con abundante liquidez y un demostrado interés por el mercado español.

«Hay un nuevo fenómeno, fondos especializados en un sector en particular»

En 2021, el capital procedente de fuera de nuestras fronteras contribuyó con más del 81 % del volumen total invertido en empresas de este país. Mientras que las gestoras nacionales redujeron ligeramente el volumen de inversión: 1.285 M€ en 2021 frente a los 1.474 M€ de 2020. El capital privado registró en 2021 un volumen de inversión de 7.494 M€.

¿Por qué apostar en una venta?

– ¿Qué es más conveniente, apostar en una venta por el capital riesgo o por otros grupos industriales?

Ximo Villarroya: Si hablamos de la venta de un porcentaje, bien sea minoritario o mayoritario, del capital social de la compañía para ayudar a sus accionistas y equipos directivos a acometer un plan de crecimiento, la respuesta es que el socio ideal sea un inversor financiero, ya se trate de un capital riesgo o de un family office.

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Las cincuenta compraventas de empresas más relevantes en España

El apoyo de este tipo de socio se materializará en financiación a capital o como deuda especializada (mezzanine, subordinada, etc.). Del mismo modo, representará un apoyo estratégico para el Consejo de Administración; basado en la experiencia que sus gestores y asesores industriales hayan adquirido previamente en otras operaciones con objetivos comparables.

Por el contrario, si estamos ante una operación corporativa de venta del 100 % de la compañía y la motivación fundamental de sus accionistas es la maximización del precio a recibir, la respuesta tradicional es que el comprador ideal sea un grupo industrial que generaría una serie de sinergias que no le produciría un inversor financiero.

Esta cooperación le permitirá ser más competitivo en valoración.

Una «potente presión» por invertir

Estamos en un momento en el que los fondos de capital riesgo tienen mucho dinero bajo gestión, lo que les genera una potente presión por invertir. Además, las valoraciones en Bolsa no son las mejores que hemos conocido. Todo esto hace que esa ventaja basada solo en las sinergias se haya reducido y nos encontremos operaciones en las que los fondos son capaces de ofertar a precios tan competitivos como los grupos industriales.

Dicho esto, la decisión de elegir entre un comprador financiero y uno industrial, muchas veces acaba basándose en parámetros distintos al dinero, como, por ejemplo, el plan estratégico que uno y otro vayan a poner sobre la mesa y que marcará la marcha de la compañía. Para el vendedor, aunque la operación implique dejar de estar ligado al futuro de la empresa, es importante saber que lo que con tanto esfuerzo ha generado va a continuar funcionando y que las familias de quienes han sido sus empleados estarán tranquilas.

«Se busca invertir en empresas con negocios sólidos y resilientes»

Los fondos más activos en fusiones y adquisiciones

– ¿Qué fondos son los más activos en nuestro país?

X.V.: Por fortuna, son muchas las gestoras españolas de fondos de capital riesgo activas en nuestro mercado. Así como muchas las gestoras internacionales que invierten aquí el dinero que gestionan. Hay múltiples ejemplos. En Livingstone estamos especializados en lo que el mundo anglosajón conoce como el mid market. Aquí encontramos gestoras muy activas como Nazca, ProA, Portobello, Magnum, GPF, Capza, Abac, Talde, Suma, Aurica, Nexxus, H-Capital, Qualitas, MCH, Riverside…

Para los big deals, citaría a Cinven, KKR o CVC, entre otros.

– ¿En qué operaciones de peso ha participado Livingstone en 2021 y qué destacaría de ellas?

X.V.: Centrándonos en la actividad de Livingstone España, hasta marzo de 2022, hemos cerrado una docena de operaciones de las que podemos destacar la venta de Enertis a Applus; la venta de Ápices al fondo Magnum Industrial Partners; o la venta de Indenova al grupo cotizado Lleida.net.

De hecho, en las Spain League Tables de Mergermarket, en 2021, Livingstone España ha escalado hasta el puesto número 20, con 10 Deals. Además, este 2022 hemos empezado con dos nuevos cierres, el de THU Ceiling Solutions a la irlandesa Kingspan. Y otro que se hará público en unas semanas. Livingstone potencia su acceso internacional a compradores o vendedores más allá de nuestras fronteras.

Con ellos establecemos estrechos lazos. Como por ejemplo con la compañía The Engineered Stone Group, a quien hemos vendido dos de los líderes españoles fabricantes de platos de ducha de resina, como son McBath en 2020 y Nuovvo en 2022.

El interés por la compraventa

– ¿En qué momento nos encontramos? ¿Hay interés por comprar y por vender?

X.V.: Como decía antes, nos encontramos en un momento en el que los gestores de fondos de capital riesgo tiene mucho dinero bajo gestión. Esto es sin duda una palanca clave para la dinamización del mercado de las operaciones corporativas; en un momento en el que hay muchos empresarios interesados en buscar socios financieros que apoyen sus planes de crecimiento.

Por otra parte, hay también mucho interés entre los grupos industriales por continuar con sus planes estratégicos basados en adquisiciones.

El análisis de estas reflexiones nos lleva a dar respuesta a tu pregunta ¿Llegamos tarde? Justo lo contrario. La confluencia en el tiempo de tantos intereses contrapuestos está creando un escenario excelente para el cierre con éxito de muchas operaciones, a precios en la parte alta de la franja que cabría esperar.

– ¿De qué tipo de empresas y en qué sectores hay apetito?

Eleuterio Abad: En estos momentos hay un gran apetito inversor; que no está focalizado exclusivamente en determinados sectores. Esencialmente, lo que se busca es invertir en empresas con negocios sólidos; que hayan demostrado resiliencia y rentabilidad durante la pandemia. Y que, igualmente, sean capaces de soportar la situación de tensión de falta de materias primas. Si además, estas empresas tienen una sólida capacidad de crecimiento, esto las convierte en un objetivo interesante.

Los sectores más ‘calientes’

No obstante, sí que hemos detectado determinados sectores que presentan un atractivo relevante para los inversores financieros. Entre ellos encontramos el agroalimentario; los sectores industriales con valor añadido y una dependencia controlada del coste de la energía y ciertos servicios y tecnología. Asimismo, sigue habiendo apetito inversor para sectores tradicionales. Como el de materiales de construcción.

– ¿En qué valoraciones nos movemos? ¿Han caído mucho? ¿Por qué operaciones se está dispuesto a pagar múltiplos más elevados?

E.A.: La situación actual de los mercados financieros y la ausencia de alternativas de inversión hacen que las inversiones alternativas como el capital riesgo sean muy atractivas. En consecuencia, las gestoras de este tipo de fondos tienen una gran liquidez disponible. Adicionalmente, los inversores industriales ven cada vez más el crecimiento inorgánico vía adquisiciones como una forma más rápida de crecer y optimizar los resultados; aprovechando sinergias.

Todo esto hace que, a pesar de la situación de incertidumbre, en estos momentos no veamos que las valoraciones de las empresas estén cayendo, más bien al contrario. Como ha comentado antes Ximo, pensamos que el momento es muy interesante para plantearse una transacción. Porque las valoraciones son muy atractivas.

En términos de múltiplo, tradicionalmente la adquisición de un 100 % de una empresa por un inversor industrial siempre ha sido la forma de maximizar el precio. Y, por tanto, el múltiplo de la transacción. No obstante, la situación particular que vivimos ahora hace que la diferencia de valoración alcanzable entre este tipo de operación y cualquier otra sea o muy reducida o inexistente.

En consecuencia, estamos viendo que la estructura de la operación está reduciendo su importancia a la hora de aspirar a un precio más alto. Siempre y cuando la compañía sea atractiva y su plan de negocio contemple una sólida capacidad de crecimiento rentable.

Fondos europeos

– ¿Los fondos europeos están animando o pueden hacerlo en el mercado de M&A?

N.C.: Como tendencia general, sí que estamos viendo fondos paneuropeos, e incluso americanos, estudiando cada vez más las oportunidades en España. Algunos tienen oficinas aquí, pero muchos de ellos se acercan para una transacción puntual.

Tradicionalmente, para despertar su interés, el tamaño de la transacción debía tener cierto volumen, lo cual es lógico. Dedicar recursos a una transacción y posteriormente a la gestión de la inversión funciona cuando la empresa tiene tamaño. Dicho esto, hay un nuevo fenómeno: fondos especializados en un sector en particular. En los mercados más maduros, con muchos fondos de capital riesgo, esta especialización está creciendo y el conocimiento excepcional de su sector les permite competir muy efectivamente contra fondos locales.

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