¿Qué empresas tienen más posibilidades de mantener dividendos?

¿Qué empresas tienen más posibilidades de mantener dividendos?

La crisis del coronavirus y la guerra de precios del petróleo están teniendo un profundo impacto en el crecimiento económico y la posición de efectivo de las empresas. Muchas compañías de los sectores más afectados, como el turismo, la hostelería, la aviación o el comercio minorista, pueden tener que recortar o suspender por completo el pago de dividendos durante un tiempo para preservar sus recursos de efectivo y la viabilidad de sus negocios.

Y esto, por no hablar del impacto en la banca, que recibió del propio BCE la recomendación de no repartir dividendos pendientes a cuenta de 2019.

Y es que, toda empresa que haya recibido asistencia gubernamental para mantenerse a flote encontrará especialmente difícil justificar el mantenimiento de su pago de dividendo. «Incluso las firmas que tienen una amplia capacidad financiera para seguir pagando dividendos al mismo nivel, con una disminución temporal de sus beneficios, podrían adoptar un enfoque prudente, dada la incertidumbre», constata Rory Bateman, responsable de Renta Variable de la gestora británica Schroders.

Rory Bateman, responsable de Renta Variable de Schroders

– ¿Qué podría pasar?

– Como el rendimiento actual del mercado no refleja los dividendos que las empresas tienen previsto pagar, es probable que estos empiecen a caer en los próximos meses. La pregunta es ¿cuánto? Con tanta incertidumbre, es difícil predecir lo que vendrá después. Dependiendo del curso de la crisis podríamos ver desde una recuperación en forma de V hasta una depresión global. La crisis financiera mundial de 2008 a 2009 podría proporcionar una guía aproximada de lo que se puede esperar. Por ejemplo, los ingresos por dividendos cayeron un 18% a nivel mundial en dólares.

– ¿Empresas de todo el mundo apuestan por igual por esta remuneración al accionista?

– En todo el mundo, las empresas de diferentes mercados han adoptado distintos enfoques para retribuir a los accionistas, en Europa se ha desarrollado una «cultura de dividendos». Las rentabilidades de los dividendos en el viejo continente pueden tardar mucho tiempo en volver al nivel del año pasado, ya que es probable que las empresas se vuelvan más conservadoras estructuralmente a la hora de establecer sus políticas de dividendos.

En cambio, en Asia los pagos de dividendos no suelen ser tan elevados. Las empresas tienden a mantener niveles más altos de efectivo, con niveles tradicionalmente más altos de propiedad familiar.

En Estados Unidos, la recompra de acciones por parte de las empresas ha sido particularmente frecuente en los últimos años. Esta práctica puede ser objeto de estudio aquí en Europa, ya que algunas empresas importantes que han pagado miles de millones de dólares a los accionistas piden ahora miles de millones en ayudas estatales.

Es posible que comencemos a ver cómo más empresas en todo el mundo adoptan políticas de dividendos más conservadoras, como las empresas asiáticas. Sin embargo, las secuelas de crisis pasadas sugieren que, si bien las empresas pueden cambiar su comportamiento durante un par de años, a menudo vuelven a los usos y costumbres anteriores.

– ¿Qué significa esto para una cartera de inversión centrada en estos ingresos?

– Se enfrentan a la elección entre limitar su enfoque a las empresas que no han reducido sus dividendos o aceptar un recorte en la distribución de los ingresos. Puede tener más sentido aceptar un recorte en la distribución de ingresos a corto plazo, ya que las empresas que han recortado sus dividendos para dar prioridad a la liquidez y a la solvencia a menudo se recuperarán más rápidamente que las que están luchando por mantener sus dividendos.

A pesar de la intensidad de los acontecimientos, creemos que es momento para pensar en el largo plazo. En circunstancias extremas, es preferible ver a una empresa proteger su balance, que perseguir ciegamente el mantenimiento de sus dividendos en un entorno completamente diferente. Pues, cuando una empresa toma una decisión no económica para mantener su dividendo esto puede, en última instancia, destruir valor para los accionistas.

Hay que recordar que el impacto de un recorte temporal de los dividendos sobre el valor intrínseco de una empresa es extremadamente marginal. Para los inversores a largo plazo, es importante no perder de vista ese hecho en medio del ruido del mercado a corto plazo.

Lo que cambiará después de la crisis

Richard Carlyle, Investment Director de Capital Group

Por su parte, una de las gestoras, más grandes y antiguas del mundo, Capital Group, fundada en Los Ángeles durante la Gran Depresión, recomienda detenerse y pensar en todo aquello que cambiará para siempre después de la crisis, así como en aquello que volverá a la normalidad, en 2021 o 2022.

«Sabemos que habrá algunas firmas que experimenten cambios de la demanda a largo plazo, como las dedicadas al inmobiliario comercial; mientras otras obtendrán mejoras de esta situación, entre ellas las que ofrecen servicios digitales o las aseguradoras de vida, por la búsqueda de protección«, asegura Richard Carlyle, Investment Director de Capital Group.

Entiende Carlyle que en una recesión, los dividendos son normalmente menos vulnerables que los beneficios de las compañías, pero en la crisis actual hay algunos factores adicionales.

«En muchos casos, los gobiernos han impedido a las compañías pagar incluso los dividendos previamente declarados. Por ejemplo, Francia está exigiendo a las firmas que reciben asistencia gubernamental que los cancelen. El BCE ha pedido a todos los bancos de la Unión Europea que no los pongan en marcha y el Reino Unido ha seguido su ejemplo. En toda Europa, los bancos representan alrededor del 15% de los dividendos, por lo que esto tendrá un impacto importante».

Hay compañías que han decidido hacer recortes en esta forma de retribución, en particular en los sectores minorista y automovilístico. «El tamaño también es un factor determinante, ya que es probable que las compañías de mediana capitalización resulten más vulnerables que las más grandes».

-Para seleccionar las compañías con dividendos sostenibles en esta tormenta perfecta, ¿qué criterios son los más importantes? ¿Un balance y un modelo de negocio sólidos?

– El enfoque de inversión de Capital Group se centra en el análisis fundamental bottom-up. Es muy importante hacer hincapié en la fortaleza de los balances, ya que siempre apoyan la capacidad a largo plazo de pagar dividendos crecientes.

La sostenibilidad de los dividendos también se verá afectada por factores como la naturaleza de los ingresos de la compañía: ¿son recurrentes o transaccionales? Las que poseen un fuerte flujo de caja o acceso al crédito están en una posición relativamente buena. Los inversores también deberían considerar las necesidades de refinanciación con preguntas como, ¿cuándo vencen sus préstamos actuales?

Entre los sectores que tienen más probabilidades de obtener dividendos sostenibles durante esta crisis se encuentran los servicios públicos, especialmente los integrados, que tienen ingresos recurrentes y son esenciales para la vida cotidiana.

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– Las grandes petroleras como Royal Dutch Shell, Total o Repsol aquí en España han evitado hasta ahora recortar sus dividendos, a pesar del precio actual del petróleo…

– En general, la falta de resiliencia que muestran las acciones pagadoras de dividendos puede atribuirse en parte a razones técnicas, ya que se han aplazado varias Juntas Generales en las que los accionistas aprueban esta forma de retribución. Pero también se han producido recortes de dividendos bastante rápidos a medida que las empresas pasan a la modalidad de conservación de efectivo. En un entorno en el que otros ya están haciendo lo mismo, la industria petrolera podría tener más probabilidades de llevar a cabo este tipo de recortes. Sin embargo, en los últimos años muchas de las compañías de este sector han trabajado duro para reducir su base de costes y podrían ser capaces de reducirlos más para responder a la crisis, incluyendo el gasto de capital. Eso podría hacer que sus dividendos sean menos vulnerables que otros en el futuro inmediato, pero la sostenibilidad a largo plazo dependerá de una recuperación del precio del petróleo.

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