Puig, Portobello y SGS lideran el regreso del M&A español en septiembre

El mercado español de compraventa de empresas recuperó el pulso en septiembre con 80 operaciones registradas, prácticamente las mismas que las 83 contabilizadas durante el mismo mes de 2025. La cifra supone una recuperación respecto al parón de agosto, cuando el Observatorio de Implica Corporate Finance contabilizó 29 transacciones en su última revisión, y devuelve la actividad a niveles próximos a los habituales.

Sin embargo, el dato mensual no explica por sí solo la evolución del mercado. La media móvil de los últimos doce meses se sitúa en 91 operaciones mensuales, un 5% por debajo de la registrada un año antes y un 8% inferior al máximo alcanzado en marzo. Aunque el ritmo de descenso se modera, el volumen acumulado continúa reflejando un mercado más contenido que en ejercicios anteriores.

La principal novedad se encuentra en el destino del capital. La construcción y la ingeniería han pasado de 24 a 38 operaciones en doce meses, un crecimiento del 58%, mientras otros segmentos, como las clínicas o la consultoría tecnológica, pierden actividad.

Para Ramón Requeni, socio director de Implica Corporate Finance, el comportamiento de septiembre demuestra que la evolución general del mercado resulta cada vez menos representativa de lo que ocurre en cada sector. El interés comprador se está desplazando hacia empresas especializadas en redes eléctricas, centros de datos y transporte ferroviario, actividades donde la disponibilidad de profesionales cualificados y el conocimiento técnico se han convertido en factores determinantes.

A este cambio sectorial se suma otra tendencia: las grandes operaciones ya no implican necesariamente la adquisición de la totalidad de una empresa. La compra del 50% de Isdin por Puig, la ampliación de la participación de Euroclear en Inversis o la entrada de Telefónica en OGA.ai muestran que los compradores están utilizando fórmulas de inversión más flexibles.

Puig protagoniza la mayor operación del mes con Isdin

La adquisición del 50% de Isdin por parte de Puig, por 1.200M€, fue la operación de mayor importe registrada en septiembre. El grupo catalán especializado en belleza y perfumería incorpora así una participación relevante en una compañía barcelonesa de referencia en dermocosmética, con productos de fotoprotección, tratamientos antiedad, cuidado capilar y soluciones dermatológicas.

La transacción destaca tanto por su importe como por su estructura. Puig no adquiere la totalidad de Isdin, sino la mitad de su capital, lo que introduce una dimensión adicional en la negociación: la convivencia entre accionistas y la organización del gobierno corporativo.

Según el análisis de Ramón Requeni, cuando una compañía de gran tamaño adquiere el 50% de otra, el precio deja de ser el único elemento decisivo. También adquieren importancia la distribución de responsabilidades, los mecanismos para resolver desacuerdos y las condiciones bajo las cuales podría producirse una futura adquisición del capital restante.

La operación permite a Puig reforzar su presencia en una categoría con identidad propia dentro del mercado de belleza y cuidado personal. Isdin aporta una marca consolidada, una oferta vinculada al ámbito dermatológico y una posición comercial que complementa las actividades del comprador.

Para empresas familiares o compañías líderes en sectores especializados, el movimiento ofrece una alternativa a la venta completa del negocio. Un accionista puede obtener liquidez mediante la transmisión de una parte de su participación y, al mismo tiempo, mantener exposición al crecimiento futuro de la empresa.

No obstante, Requeni considera que esta fórmula exige una negociación especialmente cuidadosa. La valoración de una participación inicial y las condiciones de una eventual segunda operación deben contemplarse conjuntamente, incluso cuando ambas transacciones puedan producirse con varios años de diferencia.

Euroclear, Telefónica y Mabrian confirman las compras por participaciones

La adquisición parcial de empresas no fue exclusiva de Puig. Euroclear desembolsó 221M€ para adquirir un 41% adicional de Inversis y elevar su participación hasta el 90%, reforzando así una posición de control que ya mantenía parcialmente.

Telefónica, por su parte, tomó el 10% de OGA.ai, una compañía sevillana especializada en programas de optimización mediante inteligencia artificial. También The Data Appeal Company adquirió una participación del 30% en Mabrian, empresa vinculada al análisis de datos turísticos.

Las operaciones responden a objetivos distintos. Mientras Euroclear amplía su control sobre una sociedad en la que ya participaba, Telefónica accede a capacidades tecnológicas mediante una inversión minoritaria. En el caso de Mabrian, la entrada de un socio especializado permite establecer una relación accionarial sin necesidad de transmitir la totalidad de la compañía.

Según Requeni, estas fórmulas pueden resultar atractivas cuando el comprador busca participar en una actividad estratégica, pero no necesita adquirir inmediatamente todo el capital. Para el vendedor, permiten incorporar recursos o un socio industrial sin renunciar necesariamente a la gestión o a la totalidad del valor futuro.

La contrapartida es una mayor complejidad contractual. Los derechos de voto, la composición de los órganos de gobierno, la distribución de dividendos y los mecanismos de salida deben quedar definidos desde el inicio.

Portobello compra Martinez Otero y suma Bermúdez Solutions el mismo día

Una de las operaciones más representativas del mes fue la adquisición de Martinez Otero por Portobello Capital, acompañada de la incorporación de Bermúdez Solutions en la misma fecha, el 14 de septiembre.

La singularidad reside en la secuencia. Habitualmente, un fondo adquiere primero una empresa que servirá como plataforma de crecimiento y, meses después, comienza a incorporar negocios complementarios. En este caso, ambas operaciones se cerraron simultáneamente.

Martinez Otero, con sede en Pontevedra y unos 450 empleados, está especializada en fabricación de mobiliario e interiorismo para espacios comerciales y profesionales. Bermúdez Solutions, ubicada en Carral, A Coruña, desarrolla mobiliario a medida, estructuras metálicas, rotulación e iluminación técnica para establecimientos comerciales.

La combinación permite ampliar las capacidades industriales y técnicas de Martinez Otero sin salir de Galicia. La empresa incorpora nuevas especialidades de fabricación y soluciones complementarias para proyectos de acondicionamiento de espacios comerciales.

Para Ramón Requeni, esta operación refleja una evolución en las estrategias de consolidación empresarial. El fondo ya no espera a completar la primera adquisición para identificar oportunidades posteriores, sino que puede diseñar y negociar varias incorporaciones como parte de una misma operación.

El resultado es una plataforma que nace con mayor dimensión y una oferta más amplia desde el primer día. También reduce parte de la incertidumbre asociada a encontrar empresas complementarias una vez realizada la inversión principal.

Este modelo tiene implicaciones para fabricantes de mobiliario, talleres de metalistería, empresas de carpintería técnica, rotulación o instalaciones comerciales. Una compañía de menor tamaño puede resultar atractiva no como inversión independiente, sino como complemento de otra empresa que está a punto de cambiar de propietario.

Según Requeni, identificar esas oportunidades antes de que se cierre la adquisición principal puede mejorar la posición negociadora del vendedor. Una vez que el nuevo propietario toma el control, puede tener ya definida su estrategia de crecimiento y seleccionadas las empresas que pretende incorporar.

SGS compra Dominios Eléctricos y refuerza su posición en redes de alta tensión

La adquisición de Dominios Eléctricos por parte de SGS constituye otro de los ejemplos más representativos del cambio de prioridades en el mercado español de fusiones y adquisiciones. La multinacional especializada en inspección, ensayos y certificación ha incorporado una ingeniería de Illescas, Toledo, con aproximadamente 30 empleados y una actividad altamente especializada en el diagnóstico de redes eléctricas subterráneas de alta tensión.

Dominios Eléctricos desarrolla trabajos de localización de averías y diagnóstico de cables mediante laboratorios móviles y sistemas de frecuencia resonante. Sus servicios están dirigidos principalmente a operadores de infraestructuras energéticas, un mercado en el que el conocimiento técnico y la experiencia acumulada resultan determinantes.

Para SGS, la adquisición supone reforzar sus capacidades en infraestructuras críticas, transición energética y modernización de redes eléctricas. El importe de la operación no se ha hecho público y CaixaBank participó como asesor de la compañía adquirida.

Según Ramón Requeni, esta transacción refleja una de las principales tendencias del mercado industrial: la compra de conocimiento técnico especializado que resulta difícil desarrollar internamente. En este caso, el interés no reside tanto en la dimensión de la compañía como en sus profesionales, su experiencia y su capacidad para prestar servicios en una actividad con importantes exigencias técnicas.

La operación adquiere mayor relevancia al observar la evolución del sector. Las compraventas de empresas de construcción e ingeniería han aumentado de 24 a 38 en los últimos doce meses, un incremento del 58%. Se trata del mayor crecimiento entre los veinte subsectores más activos del mercado español analizados por Implica.

El comportamiento responde, entre otros factores, a la inversión en modernización de redes eléctricas, construcción de centros de datos y desarrollo de infraestructuras ferroviarias. Estas actividades requieren equipos técnicos especializados, certificaciones y experiencia en proyectos complejos, capacidades que los grandes grupos pueden incorporar mediante adquisiciones.

Cobra, Lantania y Kombiverkehr también compran capacidad técnica

La operación de SGS no fue un caso aislado. Durante septiembre, otros grupos industriales protagonizaron adquisiciones con objetivos similares.

Cobra incorporó Aguilera Ingenieros para reforzar su actividad en la construcción de centros de datos, mientras que Grupo Lantania adquirió por 20,4 millones de euros las divisiones de ferrocarril y transporte inteligente de Revenga.

En el ámbito de la movilidad, Kombiverkehr, vinculada a DB Cargo, tomó el control de Combiberia, operador especializado en transporte intermodal ferroviario.

Estas operaciones reflejan cómo la inversión en infraestructuras está trasladándose al mercado de compraventa de empresas. Los grandes proyectos energéticos, digitales y ferroviarios necesitan proveedores especializados, y la adquisición de compañías que ya disponen de esos equipos permite incorporar capacidades sin afrontar todo el proceso de desarrollo interno.

Para Requeni, esta evolución abre oportunidades a ingenierías y empresas de servicios técnicos de tamaño reducido que operan en sectores con demanda creciente. Compañías con entre diez y cien empleados, especializadas en mantenimiento predictivo, instalaciones de alta tensión, sistemas de control o integración tecnológica, pueden despertar el interés de compradores de mayor dimensión.

El elemento diferencial es la especialización. Una empresa pequeña con conocimientos difíciles de replicar puede tener un atractivo estratégico superior al de otra de mayor tamaño que opere en un mercado menos diferenciado.

Mahou San Miguel compra dos tostadores de café en tres días

La industria de alimentación y bebidas también dejó operaciones relevantes durante septiembre, aunque con una lógica diferente. En este caso, el objetivo de los compradores no fue tanto incorporar capacidad productiva como entrar en nuevas categorías de producto.

Mahou San Miguel adquirió Gran Café Royal y La Flor del Café, dos empresas especializadas en café para hostelería, en un intervalo de apenas tres días.

Las operaciones permiten al grupo cervecero ampliar su presencia en el canal hostelero mediante una categoría complementaria a su negocio tradicional. La compañía incorpora así productos que pueden comercializarse a través de relaciones comerciales y canales de distribución vinculados al sector de la restauración.

Según el análisis de Ramón Requeni, este tipo de adquisiciones responde a una estrategia en la que los grandes grupos no buscan necesariamente comprar más volumen de su actividad principal, sino incorporar categorías que todavía no forman parte de su oferta.

Para el vendedor, esta circunstancia puede modificar el atractivo de su compañía. Una empresa especializada en un producto concreto puede resultar especialmente interesante para un grupo que ya dispone de una red comercial consolidada, pero necesita ampliar su catálogo.

La operación de Mahou San Miguel refleja, por tanto, cómo el valor estratégico de una empresa puede depender de las capacidades que aporta a un comprador determinado y no únicamente de su facturación o de su posición independiente en el mercado.

Taurus incorpora Movilfrit y Primaflor amplía su catálogo con Zanobeet

La misma lógica se observa en la adquisición de Movilfrit por parte de Taurus. El grupo especializado en electrodomésticos incorporó al fabricante de freidoras profesionales para ampliar sus capacidades técnicas y su presencia en una categoría de producto diferente.

En este caso, el interés reside en el conocimiento de fabricación y en la posibilidad de complementar la oferta existente con equipamiento profesional.

También Primaflor protagonizó una operación de ampliación de catálogo mediante la compra de Zanobeet, productor especializado en boniato, remolacha y calabaza de larga conservación.

Las tres operaciones muestran que la diversificación mediante adquisiciones continúa siendo una estrategia utilizada por grupos industriales y de consumo. La diferencia es que el comprador busca productos, conocimientos o canales concretos que puedan integrarse en su estructura.

Para Requeni, estas operaciones ponen de manifiesto que una compañía especializada puede tener un valor estratégico elevado cuando permite al comprador acceder a una categoría en la que todavía no está presente.

Los fondos regresan al mercado con 37 operaciones

El capital riesgo recuperó protagonismo durante septiembre después del descenso de actividad registrado en agosto. Según el Observatorio de Implica Corporate Finance, los inversores financieros participaron en 37 operaciones, equivalentes al 46% de las transacciones del mes.

Sin embargo, su comportamiento presentó diferencias respecto a etapas anteriores. Además de las adquisiciones destinadas a construir plataformas empresariales, destacaron las operaciones simultáneas, la consolidación de corredurías de seguros y las compras realizadas por los propios equipos directivos.

El caso de Portobello Capital, Martinez Otero y Bermúdez Solutions ilustra la primera tendencia. La gestora adquirió una compañía principal y completó simultáneamente una operación complementaria, de manera que la estrategia de integración estaba definida antes de formalizar la inversión.

También Impact Bridge cerró el 9 de septiembre las adquisiciones de Airos Delicatessen y su filial Esgir, ambas vinculadas a la alimentación sin gluten.

Estas operaciones muestran una planificación más avanzada de las estrategias de crecimiento mediante adquisiciones. En lugar de comprar primero una empresa y buscar posteriormente posibles incorporaciones, los inversores pueden negociar varias operaciones de forma coordinada.

Según Requeni, disponer desde el inicio de una empresa complementaria identificada permite reducir parte de la incertidumbre sobre el crecimiento futuro de la plataforma y acelerar la ejecución del proyecto empresarial.

Söderberg, Sabseg e Hispania aceleran la concentración de corredurías

El sector asegurador volvió a situarse entre los más activos del mercado español. Septiembre registró cuatro operaciones de corredurías, tres de ellas adquisiciones complementarias realizadas por grupos respaldados por fondos de inversión.

Söderberg & Partners, participada por KKR y TA Associates, adquirió Txarroalde, en Bilbao, el 17 de septiembre y Segurisla, en Isla Cristina, el día 30.

Por su parte, Sabseg, respaldada por Miura y Schroders, incorporó Kalibo, correduría de Zaragoza, el 22 de septiembre. Hispania completó la actividad del mes con la adquisición de Fullcover, especializada en seguros para el sector equino.

La recurrencia de las comisiones, la fidelidad de las carteras y la fragmentación del mercado explican el interés de los inversores por estas compañías.

Las corredurías acumularon 33 operaciones en los últimos doce meses, lo que sitúa al sector entre los diez más activos del mercado español.

Según Ramón Requeni, la consolidación aseguradora responde a una lógica de crecimiento territorial mediante la adquisición de carteras de clientes. Los grupos compradores incorporan negocios locales y pueden aprovechar estructuras comunes de gestión, tecnología y relación con las aseguradoras.

Para las corredurías independientes, la existencia de varios compradores activos puede generar oportunidades de venta, aunque las condiciones dependerán de la calidad de la cartera, su estabilidad y la capacidad de mantener a los clientes después de la operación.

Condis y Diaphanum muestran otra vía de compraventa empresarial

Septiembre también dejó operaciones en las que los compradores no fueron otros grupos industriales ni fondos de inversión, sino los propios equipos directivos de las compañías.

Portobello Capital vendió su participación en Condis Supermercats al equipo gestor, en una operación que el Observatorio identifica como una compra por la dirección y que, por su tipología, queda fuera del recuento de 80 transacciones.

En Diaphanum Valores, directivos y empleados adquirieron una participación mayoritaria, mientras Kartesia mantuvo una posición minoritaria del 10%.

Estas operaciones muestran una alternativa para empresas que afrontan cambios accionariales y cuentan con equipos directivos interesados en asumir la propiedad.

Según Requeni, la compra por parte de los gestores permite mantener el conocimiento del negocio y dar continuidad al proyecto empresarial. Cuando los directivos no disponen de recursos suficientes para financiar toda la operación, pueden incorporar un inversor financiero minoritario.

Este modelo también puede resultar útil para empresas familiares que afrontan procesos de sucesión y desean preservar la continuidad de la gestión.

No obstante, requiere preparar con antelación la estructura financiera, los mecanismos de valoración y los acuerdos entre los nuevos accionistas.

El software lidera las compraventas, pero la ingeniería acelera

El análisis de los últimos doce meses confirma que el software empresarial continúa siendo el subsector con mayor número de operaciones en España, con 73 transacciones, equivalentes al 6,7% del total.

Le siguen distribuidores y mayoristas, con 55 operaciones; productos alimentarios, con 52; consultoría y externalización tecnológica, con 44; y construcción e ingeniería, con 38.

Aunque el software mantiene el liderazgo en términos absolutos, el crecimiento más destacado corresponde a construcción e ingeniería, que pasa de 24 a 38 operaciones en un año.

El software empresarial también avanza, desde 55 hasta 73 transacciones. En sentido contrario, la consultoría y externalización tecnológica retrocede de 56 a 44 operaciones, mientras que las clínicas y servicios ambulatorios disminuyen de 20 a 13.

Los veinte subsectores más activos concentran el 55,7% de las operaciones registradas en el segmento medio español durante los últimos doce meses.

Para Ramón Requeni, estos datos refuerzan la necesidad de analizar cada actividad por separado. El comportamiento agregado del mercado puede ocultar diferencias relevantes entre sectores que están ganando compradores y otros donde el interés se reduce.

Qué significa septiembre para las empresas españolas

El balance del mes deja varias conclusiones para empresarios y pymes que estén valorando una venta, la entrada de un socio o una estrategia de crecimiento mediante adquisiciones.

La primera es que el momento adecuado para vender depende cada vez más del sector concreto. Las compañías vinculadas a redes eléctricas, centros de datos o ferrocarril están encontrando compradores interesados en sus capacidades técnicas, incluso cuando se trata de organizaciones con plantillas reducidas.

La segunda es que vender una empresa no implica necesariamente transmitir el 100% de su capital. Las operaciones de Puig con Isdin, Telefónica con OGA.ai o 21 Invest con Celesa, donde adquirió el 70%, muestran distintas fórmulas de entrada accionarial.

Según Requeni, estas estructuras permiten obtener liquidez y mantener una participación en el crecimiento futuro, pero obligan a definir desde el principio las condiciones de gobierno, los derechos de los socios y los mecanismos para futuras transmisiones de capital.

La tercera conclusión es que la especialización puede resultar más importante que el tamaño. Las adquisiciones de SGS, Cobra, Lantania, Mahou San Miguel o Taurus responden a la incorporación de conocimientos, productos y capacidades que complementan la actividad de los compradores.

También aparece una oportunidad para los equipos directivos. Las operaciones de Condis y Diaphanum muestran que la dirección puede asumir el control de una empresa cuando existe una estructura financiera adecuada.

Un mercado que recupera volumen, pero cambia sus prioridades

Septiembre cerró con 80 operaciones y permitió moderar la lectura de contracción que había marcado los meses anteriores. El acumulado de doce meses pasó de 1.146 a 1.091 transacciones, una reducción próxima al 5%, mientras la media móvil se situó un 8% por debajo del máximo de marzo.

El mercado mantiene, por tanto, un volumen inferior al de un año antes, pero la evolución no es uniforme. La demanda se concentra en determinados nichos industriales y tecnológicos, mientras los compradores recurren a estructuras accionariales más flexibles.

La actividad financiera también continúa vinculada a la transición energética. Durante septiembre, Alantra lideró con 120 millones de euros un vehículo de inversiones secundarias para este ámbito, Horizon Secondaries, mientras Algebris adquirió Vector Renewables.

Para Ramón Requeni, la principal conclusión del mes es que la media del mercado resulta cada vez menos útil para valorar las oportunidades de una empresa concreta. La disponibilidad de compradores depende de la especialización, la posición competitiva y la capacidad de aportar valor a una plataforma existente.

Las operaciones de Puig, Portobello y SGS resumen tres formas distintas de entender el mercado actual: adquirir una participación relevante sin comprar toda la empresa, construir una plataforma mediante varias compras simultáneas e incorporar conocimiento técnico especializado para reforzar una actividad industrial.