UniCredit gana 9.400 millones y prepara la compra de un Commerzbank más rentable

UniCredit ha ganado 9.400 millones de euros durante los nueve primeros meses de 2026, un 7% más que un año antes, y prepara la toma de control de Commerzbank con una rentabilidad que destaca entre los grandes bancos europeos. Su beneficio alcanzó los 3.300 millones solo en el tercer trimestre, un 24% más, mientras los ingresos avanzaron un 12% y los costes descendieron un 1%. La entidad italiana quiere aprovechar esa posición para ampliar su negocio en Alemania, aunque la adquisición tendrá consecuencias sobre su capital y deberá generar una rentabilidad suficiente para compensarlas.

El 9 de noviembre, al presentar sus últimos resultados, UniCredit anunció que esperaba obtener las autorizaciones regulatorias pendientes antes de terminar el mes. Si se cumplen los plazos, tomará el control de Commerzbank después de completar la oferta y comenzará a establecer una nueva estructura de gobierno durante el primer trimestre de 2027.

La entidad dirigida por Andrea Orcel ya cuenta con la autorización del Banco Central Europeo para superar el 30% del capital del banco alemán y aumentar posteriormente su participación sin un límite máximo establecido por esa autorización. El permiso, concedido el 15 de octubre, constituye un avance decisivo, pero no equivale a la finalización de la operación.

UniCredit espera controlar aproximadamente la mitad de los derechos de voto de Commerzbank una vez completada la oferta. La posibilidad de combinar posteriormente su actividad con HypoVereinsbank (HVB), la filial alemana del grupo italiano, constituye otra fase que requeriría decisiones y autorizaciones adicionales.

Los resultados de ambos bancos permiten evaluar la operación desde una perspectiva financiera. UniCredit parte de una rentabilidad elevada y una ratio de eficiencia muy reducida. Commerzbank, por su parte, está aumentando sus beneficios y ejecutando un plan propio para mejorar su productividad. El comprador tendrá que demostrar que puede obtener resultados adicionales a los que ambas entidades conseguirían por separado.

UniCredit gana un 24% más en el trimestre y reduce sus costes

Las últimas cuentas de UniCredit muestran una mejora simultánea de ingresos, resultados y eficiencia.

Durante el tercer trimestre facturó 6.900 millones de euros, un 12% más que en el mismo periodo de 2025. El beneficio neto alcanzó 3.300 millones, con un crecimiento del 24%, mientras la rentabilidad sobre el patrimonio tangible, conocida como RoTE, aumentó cuatro puntos porcentuales hasta el 25,5%.

Este indicador mide el beneficio obtenido en relación con los recursos propios tangibles de la entidad. Permite valorar cuánto rendimiento genera el banco sobre el capital aportado y acumulado, excluyendo determinados activos intangibles.

En los nueve primeros meses, la rentabilidad se situó en el 24,3%.

El crecimiento trimestral de los ingresos estuvo acompañado de una reducción del 1% de los costes. Como consecuencia, el resultado bruto de explotación aumentó un 20% y la ratio de eficiencia descendió hasta el 32,8%, cuatro puntos menos que un año antes.

Dicho de otro modo, UniCredit necesita aproximadamente 33 euros de gastos operativos para generar 100 euros de ingresos. La relación resulta especialmente relevante en un sector donde las redes comerciales, las plantillas y los sistemas tecnológicos representan una parte importante de los costes.

El negocio ordinario también contribuyó a la mejora. El margen de intereses aumentó un 8% interanual y los ingresos por comisiones y seguros avanzaron un 11%. Los préstamos crecieron un 9% y los depósitos, un 7%, según los datos comparables publicados por el grupo.

La rentabilidad alcanzada permite a UniCredit afrontar la adquisición sin depender de Commerzbank para mejorar sus resultados inmediatos. El banco italiano ya ha elevado su objetivo de beneficio neto para 2026 a más de 11.500 millones de euros antes de cargos extraordinarios.

La integración de otra entidad cambiará, sin embargo, la estructura de costes y el capital necesario para desarrollar su actividad.

Commerzbank gana 2.669 millones y defiende su propio crecimiento

Commerzbank llega a la operación con unos resultados que también han mejorado considerablemente.

El banco alemán obtuvo un beneficio neto de 2.669 millones de euros entre enero y septiembre, un 41,4% más que en el mismo periodo de 2025. Sus ingresos ascendieron a 9.717 millones, con un aumento del 7,6%, mientras el resultado operativo alcanzó 4.037 millones, un 17% más.

La rentabilidad sobre patrimonio tangible se situó en el 12,4%, frente al 8,2% registrado un año antes. La ratio de eficiencia descendió hasta el 53%, incluyendo las contribuciones obligatorias, y el capital CET1 alcanzó el 14,2%.

Parte del aumento interanual del beneficio responde a los gastos de reestructuración contabilizados en 2025. Por ello, la mejora debe interpretarse junto con la evolución de ingresos, costes y provisiones, y no únicamente a partir del porcentaje de crecimiento del resultado neto.

Las diferencias de rentabilidad con UniCredit son importantes. El banco italiano obtuvo un RoTE del 24,3% en los nueve primeros meses, frente al 12,4% de Commerzbank. También presenta una ratio de eficiencia inferior, aunque para realizar una comparación homogénea deben tenerse en cuenta las distintas definiciones contables y los periodos utilizados.

La distancia ofrece una primera referencia sobre las oportunidades de mejora que UniCredit podría encontrar en Alemania.

Commerzbank, sin embargo, ya está desarrollando su propio programa de transformación. Su estrategia Momentum 2030 contempla alcanzar 15.000 millones de euros de ingresos y 4.600 millones de beneficio neto en 2028. Para 2030, los objetivos aumentan hasta 16.800 millones de ingresos y 5.900 millones de beneficio.

La entidad alemana aspira, por tanto, a mejorar significativamente su rentabilidad sin depender exclusivamente de una integración con UniCredit.

Esto obliga a distinguir entre los beneficios que Commerzbank podría conseguir de manera independiente y los ahorros adicionales que permitiría obtener una combinación de ambos bancos. Solo estos últimos justificarían una parte de las ventajas económicas atribuidas a la adquisición.

El capital CET1 podría pasar del 15% a una ratio de al menos el 13%

La solvencia constituye uno de los puntos financieros más relevantes de la operación.

UniCredit cerró septiembre con una ratio CET1 del 15%. Este indicador relaciona el capital ordinario de máxima calidad del banco con sus activos ponderados por riesgo. Es una de las principales medidas utilizadas por los supervisores para evaluar la capacidad de las entidades de absorber pérdidas.

El grupo italiano prevé que, una vez consolidado Commerzbank, la ratio se sitúe al menos en el 13%, antes de incorporar los efectos de la asignación contable del precio de adquisición, conocida como purchase price allocation (PPA).

La referencia supone una posible reducción respecto al nivel actual, aunque no permite afirmar que UniCredit vaya a consumir exactamente dos puntos porcentuales de capital.

El porcentaje definitivo dependerá, entre otros factores, del tamaño y composición de los activos ponderados por riesgo del grupo combinado, de los ajustes de valoración y de la generación de capital durante el proceso.

Tampoco sería correcto traducir directamente esa diferencia porcentual a una cantidad concreta de euros sin disponer de las magnitudes consolidadas definitivas.

UniCredit espera que su posición de solvencia mejore rápidamente después de asumir el control. Para conseguirlo deberá mantener la rentabilidad, gestionar los riesgos de la cartera crediticia y generar suficiente capital para compensar tanto las nuevas necesidades regulatorias como las distribuciones al accionista.

El banco llega a esta fase con una posición de capital elevada y con una capacidad importante de generación de beneficios. Pero una adquisición bancaria exige conservar recursos suficientes para respaldar los riesgos asumidos por la entidad resultante.

El precio pagado por Commerzbank será relevante, aunque no será el único componente del coste financiero.

UniCredit genera 8.200 millones de capital y compromete 7.300 millones al accionista

La política de remuneración también condicionará las posibilidades de UniCredit después de la adquisición.

El grupo comunicó una generación orgánica de capital de 8.200 millones de euros durante los nueve primeros meses de 2026, frente a 7.300 millones de distribuciones devengadas a sus accionistas.

La comparación muestra que el banco ha sido capaz de cubrir esas distribuciones con la generación de capital del periodo, según las medidas utilizadas en su información financiera.

No obstante, ambas cantidades no deben interpretarse como entradas y salidas directas de tesorería. La generación orgánica de capital es una magnitud regulatoria que incorpora ajustes sobre los resultados y los activos ponderados por riesgo.

UniCredit también ha aprobado un dividendo a cuenta de 4.500 millones de euros, equivalente a 3,0034 euros por acción, cuyo pago está previsto para el 25 de noviembre.

La ratio CET1 del 15% ya incorpora las deducciones correspondientes a determinadas remuneraciones previstas y a la recompra de acciones del ejercicio anterior por 4.750 millones.

La dirección mantiene que la distribución correspondiente a 2026 no se verá afectada por la adquisición de Commerzbank. También prevé que los dividendos y otras remuneraciones por acción entre 2027 y 2030 mejoren respecto al escenario en el que UniCredit continuara operando sin consolidar el banco alemán.

Se trata de previsiones condicionadas al cierre y a la evolución posterior de la operación.

Commerzbank también ha elevado sus compromisos con los accionistas. Para 2026 prevé distribuir alrededor de 3.200 millones de euros mediante dividendos y recompras, y mantiene la intención de devolver la totalidad de su beneficio ajustado por determinadas partidas, siempre que su posición de capital lo permita.

La combinación de ambos negocios exigirá coordinar estas políticas con las necesidades de financiación, los costes de reorganización y los requerimientos de solvencia.

UniCredit puede mantener una remuneración elevada mientras aumenta su dimensión, pero deberá demostrar que los beneficios y la generación de capital del grupo combinado permiten financiarla.

La integración con HVB podría aportar ahorros adicionales

UniCredit ya opera en Alemania a través de HypoVereinsbank, una de sus principales filiales europeas. El control de Commerzbank ampliaría su presencia en financiación empresarial, servicios bancarios y actividad comercial en el mercado alemán.

La existencia de dos estructuras bancarias dentro del mismo grupo abre posibilidades de reorganización.

Entre ellas figuran la utilización compartida de determinados sistemas tecnológicos, la integración de servicios centrales y la eliminación de duplicidades operativas. También podrían aprovecharse relaciones comerciales complementarias y una oferta más amplia de productos financieros.

La dirección italiana ha señalado que una eventual combinación con HVB podría adelantarse respecto al calendario inicialmente previsto, que contemplaba esa posibilidad después de 2028.

Todavía no existe una integración operativa definitiva aprobada.

Los ahorros deberán evaluarse teniendo en cuenta los desembolsos necesarios para conseguirlos. La unificación de sistemas bancarios, la reorganización de estructuras y los cambios laborales pueden exigir inversiones importantes antes de producir beneficios recurrentes.

Commerzbank, además, lleva tiempo aplicando su propio plan de eficiencia.

Según sus resultados de septiembre, alrededor de 1.800 empleados habían alcanzado acuerdos individuales de transición y más de 1.100 se habían acogido a un programa adicional de jubilación parcial voluntaria.

Estos procesos ya forman parte de las medidas de transformación previstas por el banco alemán.

Por ello, no todos los ahorros futuros podrán atribuirse a UniCredit. La valoración económica de la adquisición deberá separar las mejoras previstas en el plan independiente de Commerzbank de las que procedan efectivamente de la integración.

También habrá que comprobar cómo evoluciona la actividad comercial durante el proceso. La pérdida de clientes, los problemas tecnológicos o los retrasos en la reorganización podrían reducir parte de los beneficios previstos.

Dos bancos rentables con objetivos propios hasta 2030

La comparación de las estrategias de ambas entidades permite situar la adquisición en un contexto más amplio.

UniCredit espera alcanzar, por sí sola, un beneficio neto muy superior a 13.000 millones de euros en 2028 y a 15.000 millones en 2030, con una rentabilidad sobre patrimonio tangible cercana al 25%.

Commerzbank pretende llegar a 5.900 millones de beneficio en 2030, después de elevar sus objetivos dentro del programa Momentum 2030.

No sería correcto sumar directamente ambas previsiones y presentar el resultado como el beneficio futuro del grupo combinado.

Las proyecciones utilizan hipótesis propias y podrían verse modificadas por los ajustes contables de adquisición, las sinergias, los costes de integración, las decisiones comerciales y los cambios regulatorios.

UniCredit ha señalado que la consolidación de Commerzbank debería mejorar el beneficio y las distribuciones por acción respecto a su escenario independiente. En sus objetivos ilustrativos contempla para 2028 un beneficio por acción superior a diez euros y una remuneración por acción superior a ocho euros, suponiendo una participación cercana al 50% y sin integrar HVB con Commerzbank.

Son estimaciones corporativas, no beneficios realizados.

El resultado final dependerá del rendimiento que UniCredit consiga extraer de la inversión y de la cantidad de capital que necesite mantener comprometida.

Qué supone la operación para la banca española

Una eventual integración entre UniCredit y Commerzbank ampliaría la dimensión de uno de los principales grupos financieros europeos, especialmente en Alemania.

Para las entidades españolas con presencia internacional, la operación ofrece una referencia sobre cómo los grandes bancos europeos están utilizando su rentabilidad y su capital para crecer mediante adquisiciones.

Su interés competitivo no reside únicamente en el tamaño. También está en la capacidad de mantener ratios de eficiencia reducidas, financiar la actividad empresarial y distribuir beneficios sin comprometer la solvencia.

Las entidades españolas que compiten en mercados internacionales podrían encontrarse con un grupo de mayor dimensión y con una oferta más amplia de servicios financieros, especialmente para empresas con actividad en distintos países europeos.

Sin embargo, disponer de una mayor red comercial no garantiza por sí solo mejores condiciones de financiación ni menores costes para los clientes.

La evolución de UniCredit permitirá comprobar hasta qué punto la concentración bancaria europea puede traducirse en mejoras de productividad y rentabilidad.

La comparación con los bancos españoles deberá realizarse utilizando indicadores homogéneos de eficiencia, rentabilidad, solvencia y coste del riesgo, además de considerar las diferencias entre sus mercados y modelos de negocio.

La rentabilidad de Commerzbank determinará el resultado de la operación

UniCredit afronta la toma de control de Commerzbank después de obtener 9.400 millones de beneficio hasta septiembre y alcanzar una rentabilidad sobre patrimonio tangible del 24,3% en ese periodo.

El banco alemán también ha mejorado sus resultados. Ganó 2.669 millones durante los nueve primeros meses y mantiene objetivos de crecimiento y remuneración propios.

La operación reúne, por tanto, a dos entidades rentables, aunque con diferencias considerables de eficiencia y rendimiento sobre el capital.

UniCredit deberá comprobar si puede reducir parte de esa distancia mediante mejoras operativas, integración de negocios y una utilización más eficiente de los recursos. Las ventajas económicas tendrán que compensar el capital comprometido y los costes de reorganización.

La ratio CET1 del grupo después de consolidar Commerzbank será una primera referencia. A partir de ahí, la evolución de los gastos, la rentabilidad del negocio alemán y la generación orgánica de capital permitirán valorar el resultado de la adquisición.

La entidad italiana espera comenzar 2027 con el control de Commerzbank y una nueva estructura de gobierno. Todavía tendrá por delante las decisiones más complejas sobre la organización del negocio.

Con los resultados actuales, UniCredit ya dispone de una rentabilidad elevada. La adquisición deberá aportar beneficios adicionales suficientes para justificar el capital que exija y los cambios que introduzca en su estructura financiera.