Europa tiene el dinero pero no consigue hacerlo llegar a sus empresas

Cuando una empresa europea deja de ser pequeña y necesita varias decenas de millones para abrir una planta, comprar a un competidor o entrar en otro país, lo habitual es que siga llamando a la puerta de su banco habitual.

En Estados Unidos, a partir de cierto tamaño, esa misma operación se reparte entre el crédito, una emisión de bonos, la entrada de un fondo o la bolsa. La diferencia no se explica por la cantidad de ahorro disponible: según la Comisión Europea, los hogares de la UE ahorran cada año 1,4 billones de euros, frente a los 800.000 millones de los estadounidenses.

El problema está en el recorrido que hace ese dinero. El ministro irlandés de Finanzas, Simon Harris, cuyo país preside este semestre el Consejo de la UE, lo resumió tras el acuerdo de los Veintisiete sobre el paquete de integración y supervisión de los mercados: «Europa tiene los ahorros. Ahora es el momento de ponerlos a trabajar».

10 billones en depósitos

El Consejo de la UE calcula que unos 10 billones de euros del ahorro de los hogares permanecen en depósitos bancarios de baja rentabilidad. La Comisión sitúa esa cifra en torno al 70% del ahorro de las familias. Otra parte sale del continente: Bruselas estima que cada año unos 300.000 millones de euros de ahorro europeo se invierten en mercados de fuera de la Unión.

El Banco Central Europeo ha puesto números a ese desvío. Los fondos de inversión, las aseguradoras y los fondos de pensiones de la zona del euro gestionaban a finales de 2025 carteras de valores por unos 17 billones de euros. Desde finales de 2023 han elevado en 2,7 puntos porcentuales el peso de las acciones de empresas estadounidenses y han recortado en 1,5 puntos el de las compañías de la eurozona, según un análisis de sus economistas publicado en mayo.

El resultado es un mercado bursátil de tamaño reducido en relación con la economía. La capitalización de las cotizadas de la zona del euro equivale al 67% del PIB, frente a cerca del 216% en Estados Unidos, de acuerdo con el último informe del BCE sobre integración y estructura financiera.

Por que el banco sigue siendo la primera opción

La dependencia del crédito no es exclusiva de Europa cuando se habla de empresas pequeñas. Un documento de trabajo publicado en 2025 por el Mecanismo Europeo de Estabilidad recuerda que en Estados Unidos más del 90% de la deuda de las pymes es bancaria. La distancia aparece cuando la empresa crece: entre las grandes compañías estadounidenses los bonos rondan el 70% de la deuda, mientras que en la zona del euro no llegan al 50% ni siquiera en el cuartil de cotizadas de mayor tamaño. Es en ese tramo intermedio, el de la empresa que ya no es pyme y todavía no es una multinacional, donde el mercado europeo ofrece menos alternativas.

Hay varias razones. La primera es la fragmentación. Una compañía que quiera captar capital en varios países de la UE se encuentra con normas de mercado, supervisores y regímenes de insolvencia distintos en cada uno, lo que encarece la operación y reduce el número de inversores a los que puede llegar.

La segunda tiene que ver con quién invierte a largo plazo. El informe que Mario Draghi entregó a la Comisión en 2024 señala que los activos de los fondos de pensiones equivalían en 2022 al 32% del PIB en la UE, frente al 142% en Estados Unidos. Esos fondos son en el mercado estadounidense uno de los grandes compradores de acciones y de participaciones en capital riesgo. El mismo informe cifra en el 5% la cuota europea de los fondos de capital riesgo captados en el mundo, frente al 52% de Estados Unidos, y advierte de que el crédito bancario se adapta mal a empresas innovadoras, con pocos activos que ofrecer como garantía.

Depender de una sola fuente tiene además un coste cuando el crédito se encarece. En la última encuesta del BCE sobre el acceso de las empresas a la financiación, realizada entre finales de agosto y principios de octubre a 12.822 compañías de la zona del euro, un 46% neto declaró subidas en los tipos de interés de sus préstamos y un 5% neto percibió menor disponibilidad de crédito. Solo el 22% había solicitado un préstamo en el trimestre; la mitad de las que no lo hicieron respondió que le bastaban sus fondos propios.

Qué se ha pactado en Bruselas

La Unión de Ahorros e Inversiones, presentada por la Comisión en marzo de 2025, agrupa las iniciativas con las que la UE quiere corregir ese desajuste. En las últimas semanas han avanzado tres.

El 9 de octubre, los ministros de Economía y Finanzas acordaron los elementos fundamentales de su posición sobre el paquete de integración y supervisión de los mercados. El texto traslada a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) la supervisión de las plataformas de negociación transfronterizas de mayor tamaño, de los depositarios centrales de valores y de las cámaras de contrapartida más relevantes, hoy en manos de las autoridades nacionales. Crea también la figura del operador de mercado paneuropeo, que permitirá gestionar plataformas en varios países con una única licencia, y un pasaporte para que un fondo pueda designar un depositario de otro Estado miembro, aunque este último será opcional para cada país.

El 21 de octubre, el Consejo y el Parlamento Europeo cerraron un acuerdo provisional para reactivar el mercado de titulización. La reforma rebaja las exigencias de capital para las operaciones de menor riesgo, lo que permite a los bancos liberar balance y conceder más crédito a hogares, pymes y proyectos de infraestructuras. Dos días después, el Consejo fijó su posición sobre EU Inc, el llamado régimen 28, una forma societaria común que una empresa podrá elegir en lugar de las 27 nacionales para operar en todo el mercado único.

El calendario es ajustado. El Consejo Europeo pidió el 16 de octubre concluir estas negociaciones antes de que termine el año. En el caso del paquete de mercados, la comisión de Asuntos Económicos del Parlamento tiene previsto votar su posición el 1 de diciembre, paso previo a la negociación con los gobiernos.

El caso de España: mucha banca y poca bolsa

El diagnóstico europeo se repite en España con más intensidad. El estudio sobre el mercado de capitales español que la OCDE elaboró a petición de la CNMV concluye que los préstamos bancarios representan el 90% de la financiación mediante deuda de las empresas no financieras españolas. El mercado de bonos corporativos es reducido: entre 2012 y 2023 emitió una media de 16 compañías no financieras al año. Entre las 32 recomendaciones del informe figuraba crear una cuenta de inversión individual con tratamiento fiscal propio.

La actividad en los mercados muestra por dónde entran las empresas. En 2025 se incorporaron a cotización 17 compañías en España, 14 de ellas en BME Growth y BME Scaleup, los segmentos pensados para empresas en expansión, según el informe de mercado de Bolsas y Mercados Españoles.

El Gobierno ha dado forma a la cuenta que recomendaba la OCDE con el nombre de Financia Europa, incluida en el Real Decreto-ley 29/2026. Permite invertir hasta 150.000 euros en acciones y fondos europeos con ventajas en el IRPF si el dinero se mantiene cinco años. El decreto está en vigor desde el 8 de octubre y pendiente de convalidación por la Diputación Permanente del Congreso, que tiene previsto pronunciarse el 12 de noviembre. La cuenta todavía no puede contratarse: su comercialización depende además de la orden ministerial que desarrolle las obligaciones de información.

La Comisión Europea publicará en el segundo trimestre de 2027 una revisión intermedia de la Unión de Ahorros e Inversiones. Para entonces deberían estar aprobadas las normas que ahora se negocian.

No es el primer intento. En 2015 la UE lanzó la Unión de los Mercados de Capitales con el propósito de tenerla en funcionamiento a finales de 2019. Once años después, el ahorro de los hogares sigue en los depósitos y la empresa que quiere crecer sigue empezando por su banco. Sobre la mesa hay ahora dos fechas: el cierre de las negociaciones antes de que termine 2026 y la revisión intermedia que la Comisión Europea publicará en el segundo trimestre de 2027. Entre una y otra se verá si el dinero cambia de recorrido.